華美鋼鐵停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍不明朗 公司今日發(fā)布公告稱(chēng)，2014 年 1 月以來(lái)，華美鋼鐵軋鋼生產(chǎn)線一直處于未生 產(chǎn)狀態(tài)，公司與之配套的生物質(zhì)氣化項(xiàng)目相應(yīng)暫停運(yùn)行，具體復(fù)產(chǎn)日期仍未 明確，且存在長(zhǎng)期停產(chǎn)或永久停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)項(xiàng)目停產(chǎn)將影響公司凈利潤(rùn) 2% 華美鋼鐵項(xiàng)目是迪森第一個(gè)生物質(zhì)氣化項(xiàng)目，氣價(jià)一直較低。2010-12 年間， 該項(xiàng)目每年貢獻(xiàn)收入 0.20/0.38/0.44 億元，但 2012 年毛利率只有 5.1%，遠(yuǎn) 低于公司平均 31.0%的毛利率水平，因此我們預(yù)計(jì)停產(chǎn)后對(duì)公司凈利潤(rùn)影響 較小，約 2%，但我們擔(dān)心由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，公司其他項(xiàng)目也可能存在 類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)加大公司項(xiàng)目拓展的難度。

預(yù)計(jì)肇慶和權(quán)盛陶瓷項(xiàng)目進(jìn)度可能延遲，下調(diào) 2013-15 年盈利預(yù)測(cè) 由于鋼鐵行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)復(fù)蘇緩慢，我們謹(jǐn)慎假設(shè)華美鋼 鐵項(xiàng)目持續(xù)停產(chǎn)。另外，我們預(yù)計(jì)肇慶項(xiàng)目和權(quán)盛陶瓷項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間要晚于 我們此前預(yù)測(cè)，因此我們將 2014-15 年 EPS 預(yù)測(cè)由 0.57/0.75 元下調(diào)至 0.53/0.71 元，并根據(jù) 13 年業(yè)績(jī)快報(bào)將 2013 年 EPS 預(yù)測(cè)由 0.39 元下調(diào)至 0.33 元。

估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 18.40 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 我們基于瑞銀 VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，并假設(shè) WACC 為 6.9%，將目標(biāo)價(jià)由 21.10 元下調(diào)至 18.40 元，對(duì)應(yīng) 2013/14/15 年 PE 為 56/35/26 倍。鑒于此前 公司股價(jià)已下跌較多，從 2 月中旬至今跌幅達(dá) 22.4%，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。