三季度鋼市表現(xiàn)前高后低。當(dāng)季國家加大了對鋼廠環(huán)保達標核查力度，階段性抑制了供給；華東地區(qū)超常高溫，工地和貿(mào)易商不得已備貨“防暑”，成為異于往年的重要變量，另外二季度末的低價格、低庫存也為鋼市反彈提供了基本條件。多方作用下，7月底開始鋼價環(huán)比反彈明顯。受此帶動，中鋼協(xié)86戶大中型鋼鐵企業(yè)7月當(dāng)月實現(xiàn)利潤23億元，扭虧為盈。情況延續(xù)到8月，但9月份需求未出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，鋼價上行動力不足，期貨價格甚至先行進入下跌通道。綜合來看，三季度螺紋、熱卷、中板的均價分別報3498、3637、3620元/噸，環(huán)比變動分別為-0.79%、0.23%、-2.35%；同比跌幅分別為4.68%、0.20%、0.66%%。

四季度行業(yè)恐將維持弱勢。我們自8月底開始持續(xù)提示，目前鋼價已反映部分旺季預(yù)期，上行空間有限，且今年鋼材采購淡旺季并不明顯，銷量數(shù)據(jù)平穩(wěn)。更應(yīng)警惕入冬后東北、西北需求銳減的負面壓力。由于鋼材需求滯漲，社會庫存結(jié)束半年以來的下跌，自9月開始連續(xù)三周上升。鞍鋼選擇平盤開出10月出廠價格，也反映市場信心的動搖。

維持行業(yè)“增持”評級，深耕“能源+軍工”投資主線：

從市凈率角度維持行業(yè)“增持”評級。鋼鐵行業(yè)因自身整體盈利能力缺失，難擺脫周期性約束，建議從市凈率及調(diào)整幅度選擇左側(cè)交易時機，行業(yè)整體估值水平接近歷史底部，個股大范圍破凈。綜合來看，繼續(xù)重點推薦業(yè)績反轉(zhuǎn)概率高的ST鞍鋼；鑒于8月份以來航運市場持續(xù)上行，建議市場加大對南鋼股份的關(guān)注。

深耕“天然氣+軍工”題材投資主線。持續(xù)向市場重點推薦玉龍、常寶、撫順特鋼3家企業(yè)，個股在三季度的強勁表現(xiàn)符合我們的預(yù)期。常寶股份募投項目下半年建成投產(chǎn)，明年業(yè)績增速將開始釋放；玉龍股份業(yè)績增長確定，天然氣題材明確，6月24日我們上調(diào)玉龍股份評級至“買入”，后續(xù)新粵浙管線招標情況將成為重點催化劑，我們繼續(xù)看好這兩家鋼管企業(yè)的發(fā)展前景及個股表現(xiàn)；撫順特鋼是當(dāng)之無愧的軍工鋼龍頭，高端產(chǎn)品盈利能力未被市場充分了解，軍工事件催化劑刺激下往往股價彈性顯著。

需重視環(huán)保核查日益加重。鋼鐵需求隨中國經(jīng)濟整體進入成熟穩(wěn)定階段，仍在新增的產(chǎn)能是限制行業(yè)表現(xiàn)的變量，而今年三季度以來我們切實感受到國家環(huán)保核查的決心和力度，短期看為現(xiàn)金流緊張、盈利困難的鋼廠又加壓力，長期看或能成為控制產(chǎn)能的切入口，將為行業(yè)整體好轉(zhuǎn)埋下伏筆。去年四季度北方地區(qū)大規(guī)?？諝馕廴颈徽?、市場關(guān)注，今年入冬后相關(guān)此類情況對市場的影響需再度提起重視。